当不确定性起重要作用时,可以假设不同经济预测之间存在很大差异是合理的,这至少表明某种程度的不确定性。但是情况并非如此。有代表性的是,基本派的预测结果彼此相差无几,但是与实际情况却相差很远。1980 年,《欧洲货币》杂志发表了16 家顶尖分析研究机构对12 个月后的美元/ 德国马克汇率的预测值。表1–1 给出了这些预测结果。
12 个月后,美元/ 马克汇率即非1.60 ,也非1.72 ,而是2.35 !
表1–116家顶尖分析研究机构对1981年7月1日美元/西德马克汇率的预测值
研究机构 预测值
亨利预测中心 1.720
经济模型 1.710
伯克利咨询集团 1.700
花旗银行 1.700
米特兰银行 1.700
菲力普德鲁 1.700
predex1.690
数据源(data rees) 1.680
美国银行 1.680
大陆货币 1.670
布朗哈里曼兄弟 1.650
汉华银行 1.650
欧洲美国银行/ 福雷克斯研究所 1.650
bi/s1.615
太平洋证券国立银行 1.610
哈里斯银行 1.600
一个重要的复杂问题
一个不容忽略的问题是真实价值围绕价格波动。这方面的一个很好例子是汇率的变化。如果一个国家的汇率上升,表明该国的通货膨胀和利率开始下降,使竞争力改善。在一段时间内,这将补偿汇率的上升。换句话说,汇率波动很大程度上是自我验证的。当价格上升时,价值也相应提高。
上述推理同样适用于股票。当股价上涨时,该公司的信用改善,获得贷款和增发新股的机会也增大。公司在用户中的形象也随之改善,并且可能赢得更多的用户。因此,价格波动影响真实价值。
期货市场的情况也相差不多。在大多数市场,供货商们结成联盟,以期控制价格。当价格上升时,联盟成员毫无疑问会兑现他们的诺言,规则得以维持。但是,如果价格下跌,联盟中最弱的成员往往增加产量以寻求稳定的回报,结果供给曲线开始扭曲,导致短期来看,任何价格上涨都刺激产量削减,而价格下跌产量增加,这反过来又增加了价格下跌的压力。这就是所谓的自我验证过程,即供求关系的波动作为价格变化的函数,这在一定程度上使非初学者也感到惊奇。难怪那么多人放弃了所谓的“长期投资”理念,其中之一就是约翰·梅纳德·凯恩斯。
凯恩斯的发现
卡尔·马克思去世的1883 年,凯恩斯出生于英格兰。他从小就极其聪明,6 岁时他就想研究他的大脑是如何工作的,到28 岁时他已经是英国最著名的金融刊物《经济杂志》的编辑。他一生写了许多划时代的经济著作,还曾任职英国财政部。
卡尔·马克思的个人生活很不幸,凯恩斯则沉浸在成功中——不论是其公众形象,还是其作为一个投资者。每天早晨他躺在床上花半个小时考虑投资计划(凯恩斯偏好期货商品和外汇交易),试图赚200 万美元以上。他同时还为剑桥大学管理一只基金,在他的领导下,该基金增值超过10 倍。因此,凯恩斯对投资和股市的看法很有影响力。那么,他到底写了些什么东西呢?在其1936 年的著作《就业、利息和货币通论》中,他作了如下描述:
也许有人以为:有些人以投资为业,他们是专家,他们所有的知识和判断能力超出一般私人投资者;若听凭无知无识者自己去从事投资,固然可以使市场变化多端,但专家之间互相竞争,也许可以矫正这种趋势。然而事实上则不然。这批职业投资者与投机者之精力与才干,大都用在其他方面。事实上,这批人最关切的,不在比常人高出一筹,预测某一投资品在其整个寿命中所产生的收益如何,而在比一般群众稍微早一些,预测决定市价的陈规本身会有什么改变。
从社会观点看,要使得投资高明,只有战胜时间和无知的神秘力量,加强我们对于未来之了解;但从私人观点来看,所谓最高明的投资,则是先发制人,智夺群众,把坏东西让给别人。
很显然,凯恩斯认为股票市场是缺乏远见和非理性的,而且,与“时间和无知的神秘力量”的斗争远远难于“领先一步”。在他自己的股票操作中,他将经济学放在次要地位,而将主要精力集中于心理学,这是他投资取得巨大成功的主要原因。
最大的难题
探寻真实价值的最大难题不在于构筑适当的经济模型上的困难,也不在于真实价值随价格波动,而在于描述真实世界动力学的经济仿真模型越好,得到的结果就越混沌。或者说,经济学家们越精细地完善他们的模型
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